原料供应不减,2018年豆油依然任重道远

2018-01-12
 

迈科科期货大讲堂

主持人:2017年已经过去,回顾过去一年的走势我们发现农产品整体的表现都比较弱,尤其是油脂下半年更是给人一种跌跌不休的感觉,是什么原因造成这种情况?

答:2017年油脂的弱势跟豆油密不可分,而豆油除了受到美豆不断走低的影响外,自身还存在着库存积累,供应压力不断加大的问题。2017年初,豆油的商业库存是将近89万吨,到了5月份则已经突破了2015年以来高点120万吨,而年底更是创下了168万吨的历史新高。同时,往年本该如约而至的春节备货也迟迟未见起动,这些因素共同作用最终造成了油脂目前的这种局面。

主持人:我们看到最近几天油脂好像开始反弹了,那么2018年它的情况会不会比17年能好一些呢?

答:进入2018年,豆油的日子可能依然不会好过,主要是国际大豆供应预计继续增加,还将给油脂造成压力。美国农业部年底发布的供需报告显示,2017/18年度全球大豆种植面积较2016/17年度增加了近600万公顷,其中美国大豆种植面积增加274.2万公顷,占到全球增量的近一半。这其中的原因主要是15/16年度美豆价格大涨,农民种植利润好转,从而极大地促进了农民种植大豆的积极性。而2017年由于供应量庞大,美豆价格在回落之后就始终处于低位弱势震荡的态势,12月底美豆3月合约的价格仅为960美分/蒲式耳,较去年高点下跌近200美分,但这并不会对美豆2018年的种植面积产生负面影响,主要原因就是虽然目前美豆价格偏低,但由于美玉米价格同样低迷,大豆-玉米的比价创下近两年新高的2.73,而去年同期仅为2.55,种植大豆的收益显然更为客观。同时,美玉米和小麦的比价也触及2015年以来高点,这就可能造成种小麦不如种玉米,而种玉米不如种大豆的现象,进一步增加了明年大豆种植的预期。当然,2018年的美豆5月份才逐渐进入播种季,现在就下定论还为时尚早,但考虑到目前美豆价格已经离成本不远,且后期南美大豆仍然存在天气炒作基础,我们仍然看好届时大豆对玉米的比价优势,从而在种植面积上有所反应。

主持人:我们知道农产品这个看天吃饭的属性比较强,种植面积肯定不是唯一决定产量的因素,那么天气方面有没有什么影响?

答:对,除了种植面积,单产水平也是影响来年大豆供应的又一重要因素,而影响单产的主要因素则是天气。但随着种子技术的不断发展,一般的天气变化对于产量的影响程度已经大大降低,除非遇到厄尔尼诺等时间久、程度深的极恶劣天气情况,否则不会对产量造成很大损害。而厄尔尼诺平均每4年发生一次,2015年过后,2018年再发生厄尔尼诺的概率已经很小。因此在种植面积有望继续增加,而单产变化不大的情况下,我们认为2018年大豆产量供应还会稳步提升。但这当然不是绝对的,其中风险最大的地方是阿根廷。作为世界第三的大豆出口国,阿根廷在种子技术方面要明显弱于美国和巴西,因此受到天气影响的概率较大,而12月初澳大利亚气象机构宣布确认拉尼娜发生,更加大了阿根廷产量的不确定性。。

主持人:那我们做一个假设,你刚才说拉尼娜已经被确认了,如果最后真的影响到了阿根廷,会不会对大豆的供应产生结构上的影响呢?

答:如果回顾历史,我们不难发现美豆指数自2014年下半年开始就从未再站上过1200美分以上,而对应的是全球大豆的库存从14/15年度之后就从未降至过7000万吨以下,同时库存消费比也在同年至今从未跌至过16%以下。对应的美豆指数在1200以上时的三年,全球大豆库存分别为5400万吨,5600万吨,和6200万吨,库存消费比则全部都在15%-16%之间。因此我们至少可以简单得出一个结论,在近几年内,全球大豆库存在7000万吨以上时,供应是相对宽松的。而根据美国农业部的预测,2017/18年度全球大豆的库存高达9700万吨,那么在美国和巴西产量明年预计较为稳定的情况下,阿根廷大豆需要减产超过2000万吨,相当于其目前年产量的一半,才有可能改变目前的供需格局,这种可能性显然是微乎其微的。事实上,即使出现天气问题,我们预计阿根廷的减产程度也大概率不会超过2015年厄尔尼诺时的500万吨。因此,至少从明年看,全球大豆供应依然旺盛,而原料端的压力毫无疑问也会传导到下游产品身上。

主持人:刚才分析的主要是外部因素,国内方面的情况能不能也给我们来具体说一说?

答:根据美国农业部统计,2017/18年度中国豆油国内消费量预计1740万吨,较上一年度的1635万吨增加105万吨,增幅6.4%。而在过去的十年里,中国豆油平均每年的消费增速约为6.6%。那么我们以6.6%的消费增速计算,下一年度中国豆油消费量将在1855万吨左右,如果刨去现有的168万吨豆油库存(假设库存不变),以出油率18.5%计算,则至少需要9120万吨进口大豆。不过,我们同样要考虑豆粕的情况。中国豆粕在过去十年中年平均消费增速约为10%,而2017/18年度中国豆粕消费预计7387万吨,则下一年度中国豆粕消费量将在8126万吨左右,刨去现有87万吨库存(同样假设库存不变),以出粕率78.5%计算,至少需要进口1.024亿吨大豆。

而在上文对原料的分析中,我们认为拉尼娜对南美产量的影响有限,明年全球大豆大概率还是丰收,加上9600万吨的天量库存,完全能够满足国内超过1亿吨的大豆需求,因此原料供应不存在问题。那么我们就可以看出,为了满足豆粕需求,中国将不得不进口超过豆油需求的大豆数量,因此明年中国豆油面临的压力仍然巨大。。

 

扫码关注“oilcn油讯

 
博聚网